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　　起首：东吴策略陈刚团队葡萄京娱乐场

　　近期好意思国对华关税霸凌严重烦嚣国际经济次第

　　4月2日以来，好意思国屡次对华加征关税，为止4月11日，好意思国政府已晓示对中国输好意思商品征收“平等关税”的税率进一步提高至125%，我国对好意思加征关税税率亦提高至125%，国务院关税税则委员会示意，“即便好意思方接续加征再高关税，也曾莫得经济道理道理，况兼还将沦为天下经济史上的见笑。在当今关税水平下，好意思国输华商品已无市集领受可能性。如若好意思方接续关税数字游戏，中方将不予欢迎。”

　　中好意思贸易拉锯下，“流畅内轮回”、“对非好意思经济体扩打绽开”及“科技自主可控”的中期详情味遏抑强化

　　咱们曾在年度策略文告《“内轮回牛”和“科技成长牛”》中提倡：中好意思博弈配景下，2025年好意思对中的贸易政策拉锯和科技闭塞加码将成为“特朗普2.0”时间不可淡薄的扰上路分。随外部不祥情味放大，“流畅国内大轮回”和“打造国内国际双轮回”提倡新的要求：1）加力推出一揽子增量政策提振内需；2）加速鼓吹“内轮回”视角下的科技自立自立；3）进一步扩大对外绽开，而咱们的投资建议亦围绕上述三条逻辑张开。

　　1月中旬以来的“春季躁动”行情中，咱们的第二条逻辑初步考据，即DeepSeek-R1、宇树机器东谈主等科技更正的收效使得中国AI才气获取大师科技、投资界乃至有缠绵层的高度认同，“好意思国AI水平遥遥跳跃”的固有通晓被破损，市集干线围绕AI模子低成本交易化（推理算力、AI软硬件应用）和东谈主形机器东谈倡导开。而4月以来，好意思国无视客不雅经济限定对多国加征“平等关税”，不仅打乱大师贸易次第，亦形成大师成本市集“巨震”，咱们年度策略中的第一条和第三条逻辑成为市集关爱的要点。

　　4月7日大幅考虑之后，关税对A股的情感面冲击已基本消化。4月9日，特朗普示意对不采选挫折行径的国度施行90天的关税暂停措施；4月11日，特朗普示意“非凡但愿与中国达成契约，以末端遏抑升级的贸易战”，初步开释谈判意愿。但咱们以为好意思国关税不祥情味并未确切落地：一方面，特朗普本人关于关税的作风在短时刻内反复变化、穷乏一致性，另一方面，不行扬弃好意思国在与其他国度的谈判中以对华加征关税行为豁免条目，且关税霸凌动作的出现也曾使得好意思方“失信于东谈主”，从近期好意思国股、债、汇“三杀”的表象看，市集对好意思元钞票的信心遇到重仓，推行是大师关于特朗普政府外贸政策的信任出现危险，这也意味着不论后续好意思对华关税政策是否确切宽泛，“中国制造”均需要去进一步减少对单一市集的依赖，亦即流畅内需、拓宽非好意思外需市集的逻辑具有中恒久详情味。此外，好意思国通过关税政策烦嚣大师贸易次第，从国度安全、供应链“自主可控”视角，产业链关键步调“自主化”进度有望提速。

　　流畅内轮回

　　相较好意思国高通胀、高欠债环境，我国货币和财政政策空间彰着更大，除市集预期的降准降息，和也曾预报增发/加速发期骗用的非凡国债和所在债外，结构性政策器用依然富余。关爱：1）基建链干系步调，如工程机械、民爆等；2）生养撑合手步调，如乳品、母婴、赞成生殖等行业；3）食物饮料、交易超市、免税蹂躏等民生需求径直干系步调；4）促蹂躏改日可能从“两新”的蹂躏品补贴扩容至管劳动，如文旅、餐饮、电影等；5）钞票价钱提振标的，如自来水等公用劳动顺价；6）首发经济、谷子经济等新蹂躏步调。

　　对非好意思地区扩打绽开

　　与 2018 年比较，2024年我国出口贸易伙伴结构发生显贵变化，对发扬国度的出口依赖度彰着镌汰。其中我国对好意思出口占总出口比重从2018年的19.2%降至2024年的14.7%，降幅达 4.5 个百分点；中日韩自贸区贸易伙伴中，我国对日本出口依赖度亦显贵下滑，从 2018年的5.9% 降至2024年的 4.3%；我国对欧洲主要国度出口占比保合手相对踏实，举座保管在 11.5% 傍边。东盟及陆上丝绸之路国度正逐渐成为蹙迫出口伙伴。2024 年，我国对东盟、陆上丝绸之路国度出口占举座出口比重分裂达 16.4%、20.3%，较 2018 年分裂进步 3.6pct、4.5 pct，发展中国度已成长为阻止淡薄的出口力量。

　　4月8-9日中央邻近职责会议举行，强调要“要聚焦构建邻近运谈共同体，起劲始创邻近职责新场合”；4月11日支吾部发言东谈主晓示，主席将对越南、马来西亚、柬埔寨进行国是探听，有缠绵层已加速推动扩打绽开进度。关爱一带一起、中欧合营、东亚自贸、海南自贸港等标的，干系步调包括口岸、物流、跨境支付、跨境电商、国际工程、铁路轨交、建筑等。

　　产业链自主化

　　贸易反制将带来部分行业价钱飞腾，或推动干系步调自主化：为止4月11日，我国对好意思加征关税税率进步至125%，在该税率水平下，此前好意思国以经济上风输入中国的居品已不再具备性价比，部分对好意思入口依存较高的细分可能迎来成本推动的价钱飞腾，同期一些处于时间追逐阶段的行业将加速原土化进度；此外，我国分裂于1月、4月对锻真金不怕火制程芯片、医用CT球管开启反推销侦查，有望促进干系步调国产化。关爱：模拟芯片及原土晶圆厂、血成品、部分农居品（大豆、高粱、棉花等）、高端科学仪器、成核剂、半导体石英砂、CT球管等。

　　外部风险被特朗普政府关税不祥情味放大，产业链安全需求突显“卡脖子”步调政策道理道理。咱们在年度策略中提倡，特朗普2.0时间，“大国博弈”框架之下外部不祥情味不仅包括贸易摩擦，科技闭塞亦是潜在威迫。从国度安全角度，“自主可控”步调在确切达成时间突破前将在估值层面享受“生涯权溢价”。关爱：锻真金不怕火制程芯片制造产业链（成立、材料、代工）、信创、国产GPU遐想、高端数控机床、中枢种源等。

　　注：本文所波及个股概略公司仅代表与产业链或来往热门关联联，本文所引述的资讯、数据、不雅点均以展示为主见，不组成投资建议，也不代表东吴证券接头所各行业组投资建议。

　　风险教导：经济增长不足预期；政策鼓吹不足预期；地缘政事风险；国外降息节拍及特朗普政府关税政策不祥情味风险等。

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包袱裁剪：何俊熹 葡萄京娱乐场